Un ETF pretende reproducir lo más fielmente posible la evolución de su índice. Existen tres métodos básicos. El que utiliza un fondo figura en su folleto y en el documento de datos fundamentales (KID).
Réplica física completa
El fondo compra todos los valores del índice con su ponderación. Es habitual en índices con pocos valores líquidos, como el DAX o el Euro Stoxx 50.
- Las posiciones coinciden con el índice y suelen publicarse con regularidad.
- Cada cambio del índice y cada reinversión de dividendos genera costes de transacción.
Réplica física por muestreo
En índices con muchísimos valores o valores poco líquidos, como el MSCI World o el MSCI Emerging Markets IMI, el fondo solo compra una selección representativa. El objetivo es reproducir las características principales del índice: países, sectores y tamaños de empresa.
- Los costes de negociación suelen ser menores que con la réplica completa.
- La desviación respecto al índice (tracking error) puede ser mayor, porque no se mantienen todos los valores.
Réplica sintética (swap)
El fondo firma un swap de rendimiento total con uno o varios bancos. El banco se compromete contractualmente a pagar la rentabilidad del índice; a cambio, el fondo le cede la rentabilidad de su propia cesta de valores o de efectivo.
- Swap no financiado (unfunded): el fondo mantiene una cesta de valores que puede diferir del índice e intercambia su rentabilidad por la del índice.
- Swap financiado (funded): el fondo transfiere efectivo a la contraparte y recibe garantías a cambio.
La cesta no es arbitraria: debe cumplir las normas de diversificación y liquidez de la Directiva UCITS, y muchos gestores publican su composición.
Los swaps permiten acceder a índices con valores difíciles de negociar. En algunos mercados, como las acciones estadounidenses, la carga fiscal sobre los dividendos puede ser menor que con la réplica física, según la estructura. Si esto ocurre y en qué medida depende de la normativa fiscal y del contrato de swap, y puede cambiar. Las comisiones del swap no siempre están incluidas en el TER; la tracking difference muestra el efecto conjunto de todos los costes.
Comparación de riesgos
Riesgo de contraparte del swap
Si la contraparte del swap quiebra, se pierde el valor pendiente del swap. La Directiva UCITS limita la exposición a una sola contraparte en derivados OTC al 10 % del patrimonio del fondo si es una entidad de crédito, y al 5 % en los demás casos. Muchos gestores reinician el swap con regularidad (reset) y exigen garantías. Queda un riesgo residual, por ejemplo si las garantías pierden valor en una crisis.
Préstamo de valores en fondos físicos
Los fondos de réplica física también pueden asumir riesgo de contraparte si prestan valores a cambio de una comisión. El alcance, las garantías y el reparto de ingresos entre el fondo y el gestor figuran en el informe anual y a menudo en la web del gestor.
Transparencia
En la réplica física, las posiciones corresponden al índice o a una selección del mismo. En la réplica sintética, la exposición al índice procede del swap; la cesta mantenida puede ser muy distinta del índice.
Qué revisar
- El método de réplica, las contrapartes del swap, las garantías y el préstamo de valores se describen en el folleto, el KID y el informe anual.
- La tracking difference a lo largo de varios años dice más que el TER por sí solo.
- Ningún método es mejor por principio. Depende del índice, de los costes, del efecto fiscal y de tu propia valoración del riesgo de contraparte.
Esta explicación es general y no constituye asesoramiento de inversión. Las características de un fondo figuran en su documentación de oferta.
Fuentes: Directiva 2009/65/CE (Directiva UCITS), en particular el art. 52; directrices de ESMA sobre fondos cotizados y otras cuestiones relativas a los OICVM (ESMA/2014/937).